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高华证券:中国经济增长放缓但环比复苏在即 对亚洲其它经济体的影响有限

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来源: 作者: 2019-10-09 17:51:55

高华证券:中国经济增长放缓但环比复苏在即 对亚洲其它经济体的影响有限 2012-05-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们将中国二季度GDP增速预测从8.5%下调至7.9%,将2012全年预测从8.6%下调至8.1%,但维持我们的2012年CPI通胀率预测3.1%不变。

我们8.1%的预测反映出2012年下半年基础设施支出将加速增长、银行借贷开始提速,同时预算内财政支出也将小幅上升,从而带动不计入股指成分的金融状况指数到年底前放松约100个基点,相当于2008-2009年从谷底至峰值期间变化幅度的六分之一左右。

我们认为中国经济的放缓在很大程度上已经发生,并在近期日本以外亚洲地区(AEJ)对中国的出口有所显现。不过,我们此前对其它AEJ经济体的预测目前看起来仍基本正确。鉴于我们预计中国经济将从当前水平环比复苏,我们认为没有理由仅仅因为下调中国年度GDP增幅预测而调整对AEJ其它经济体的预测。

数据显示4月份中国实体经济活动全面减速4月份主要实体经济活动指标——包括工业增加值、进出口、零售额、固定资产投资、发电量、以及水泥、钢铁和有色金属的产量——同比和环比增幅都有所下降。

我们认为工业增加值数据一般准确性比较高,而我们一般将其用作月度整体经济活动的替代性指标,其4月份数据明显低于预期。我们对统计局数据进行简单季调后估算的月环比折年增幅为-27%;这是自1996年发布工业增加值数据以来创下的月环比低点之一,与2008年11月的最低环比水平大致相当。

但是,与2008年末不同的是,今年4月份工业增加值环比增速的大幅放缓是紧接着3月份环比大幅反弹之后发生的,因此3、4月均值远没有2008年那么糟糕。在2008年11月工业增加值月环比增幅触及谷底之前,实体经济增速已连续几个月环比大幅下降。因此就实体经济活动绝对水平与正常水平的差距而言,当前与2008年大为不同。

然而,即便考虑三月的反弹,这两个月的环比均值也为0%,远低于趋势水平。不过国家统计局发布的季调后未折年月环比增幅却仍有0.35%。我们算出与官方数据相近结果的唯一办法是通过剔除剧烈波动的月度数据而得到极为平滑的季调序列。这种季调方法虽然有助于观察历史趋势,却有可能错过最新的关键转折点1。

考虑到数据上报方式改变和工作日减少这两个因素,我们应谨慎看待疲软的4月份数据:

国家统计局要求工业企业向其直接汇报数据,而不是先报给地方统计局。这一系统在去年下半年试运行后从今年开始正式实施。我们认为上报环节的减少应有助于提高数据质量,但是如此庞大的系统在使用初期难以避免的会面临各种各样问题,例如汇报基数不够稳定等(比如因为有些公司的IT系统存在问题)。这意味着短期内数据可能存在额外的不确定性(注意这未必表示数据是错误的,只是不确定性加大)。国家统计局发布的发电量、水泥、钢铁产量等其它实体经济数据都存在同样的汇报过程调整问题,这意味着我们的当前活动指标(CAI)也将面临不确定性(见图表1和2)。尽管如此,固定资产投资和贸易数据不存在汇报问题,但它们也同样表现走软。

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